3月3日，招商銀行舉辦以“觀全球大勢 論財富之道”為主題的“2023年投資策略報告會”，本期將帶來報告會精華觀點的下半場，上海金锝投資總監任思泓、高毅資産首席投資官鄧曉峰、上海聚鳴投資總監劉曉龍、國泰基金投資經理黃俊嶺、勤辰資産基金經理林森等大咖與您共同探討資本市場投資機會和投資邏輯，解碼財富奧秘。

下文采擷投資策略報告會大咖觀點精華。（完整觀點請點擊文末海報，識別二維碼進入直播回訪頁面。）

任思泓 

上海金锝資産管理有限公司

董事長、投資總監

我們永遠在求一個平衡，就是又預測準，又容量大的策略。

l 研究的角度：

量化大部分時間都在收集獨立而細碎的數據去加以研究。宏觀和行業等大眾熟悉的資訊構成了市場的Beta，這些資訊並非我們觀察的方向。量化策略本質是將一系列的Beta資訊遮罩掉以後，研究剩下來資訊，可以理解為Alpha，這個資訊跟市場整體漲跌無關，每天每個股票也是不同。量化策略研究可以是非常細碎的點，也可以理解為每天每時每刻都有幾千個股票去觀察，長期積累後就有無窮多的數據，通過電腦基於上述無窮多數據去研究背後的各種邏輯，再基於邏輯去選擇股票。

思考模式或者投資邏輯與傳統股票投資是截然不同的，我們只去找相對其他股票稍微好一點的股票，而不是找漲了的股票。所以我們是研究相對的好壞，而不是單一股票絕對的好壞。

l 努力的方向：

千萬不要誤解量化策略是在掙交易差價，我們是通過預測Alpha選股，而有時候會持有非常長的時間。在我們的研究框架裏面，長期持有不是我們的目標，只是一個結果而已。

任何事情都是時間越近，預測越準，投資也是，但這樣的投資策略容量非常小。時間越長預測越不準，但好處就是容量大。所以我們的方向永遠是在求一個平衡，就是預測相對準確，同時容量大的策略，這是很難融合的事情。

l 發展的前景：

量化數據的豐富程度是天量的，而隨著運作的越久，蒐集的數據越發豐富，我們能挖掘的投資邏輯隨著時間的增長會積累的越深。

我們非常清晰的一點體驗，等待我們去挖掘的數據和邏輯幾乎是無窮的，所以只要一個量化團隊可以努力的發展下去，實際我們投資的可持續性也會是非常長期的事情。

張園  

招商銀行總行私人銀行部

高級投資顧問

東風吹暖，就是東邊的風險資産變暖和了，A股將會在今年逐步有更好的投資機會。

總結來説，我們認為2023年的市場相對於2022年更好，建議大家通過構建長期的投資組合，適當地配置股票類資産，獲取更好的投資體驗。

2023年大類資産配置建議

股票將逐步走向慢牛，建議大家積極配置，風格偏均衡。

債券市場，今年會面臨利率中樞的抬升，我們持有理財産品的凈值今年的波動不會少，大家一定要選擇適合自己的理財産品，同時降低理財産品的收益預期。

黃金和量化依然是資産配置的一個重要組成部分，黃金機會將會在調整之後有較好的佈局機會，量化超額收益相對穩定，具有配置的價值。

商品期貨目前處於底部，雖然勝率不高，但勝在足夠便宜。經過去年的最高上漲階段之後，去年下半年到現在一直處於下跌的狀態和過程中。

圓桌論壇：

2023年資本市場走勢如何？機會在哪？

鄧曉峰 

高毅資産

合夥人、首席投資官

謹慎樂觀地看待市場機會

l 企業盈利修復

受疫情影響的行業，在今年會處於盈利增長的階段。如線下消費會明顯復蘇；去年因為全球地緣政治衝突的影響、能源價格的高漲，導致很多行業成本上升、需求下降，而今年會稍微改善，下游需求恢復，上游壓力減弱，這一類受損的行業在今年會有增長；本身處於較快發展階段的新興行業，去年也部分地受到了疫情的影響，如新能源行業、國內風電領域，也會帶動需求的增長和産業鏈的發展。

l 新行業復蘇和增長

從全球産業發展的變遷來看，今年年初以Chat GPT為代表的AI行業在商業化、産品化方面出現了重大的進展和突破，將會帶動非常多的下一輪的應用，産品化的過程已經早于2000年左右網際網路行業所處階段。在中國，這一類的應用也會有非常多的應用場景出來，拉動一些新的行業的復蘇、增長和發展。

劉曉龍 

上海聚鳴投資管理有限公司

董事長、投資總監

我對於經濟會更樂觀一點，我們已經看到了很多行業的微觀數據出現積極變化。

我愛我家二手房的數據，在北京、天津已經達到了2021年上半年高點的交易水準；

定制家居企業最新數據向好，美凱龍到店人數已經超過20%， 3月份預期同比增長達到30%；

國內排前三的一家餐飲企業，在2月份農曆年後跟蹤的同店平均值數據，在第二個週末的數據已經完全超過了疫情前最高水準。

黃俊嶺 

國泰基金養老金及專戶投資二部

負責人、投資經理

我對2023年也是非常樂觀。

第一，我們覺得各行業是有梯次逐漸復蘇的。比如最開始是消費，然後帶動製造業，再帶動上游原材料的行業。所以經濟復蘇呈現板塊輪動。

第二，從投資的邊際變化來看，我們認為2023年的二季度可能會有更高景氣情況發生，原因如下：去年二季度的基數非常低，今年二季度單季數據同比增長會非常高；PMI製造業指數和中國企業家的信心指數都到達高點，甚至創新高；各行業經歷了“失去的一年”，今年都在擼起袖子加油幹。

至於地緣政治、海外的衰退可能性等，我覺得在中國經濟快速復蘇的背景下，這些因素都是干擾項，都是烏雲或者一場小雨。

林森

勤辰資産

合夥人、基金經理

港股在復蘇的過程中，同時港股裏面的機會也非常多元。

從基本面的角度來説，港股明顯地是在復蘇過程中。同時海外流動性擾動也在逐步降低，港股整體上今年應該會比較有意思。

一些網際網路公司，或者在疫情當中受損，現在復蘇受益的公司，這些我們也在研究、在關注。

香港本地這些商業公司隨著疫情的放開和通關將會迎來比較強有力的復蘇反彈。香港這些本地公司業務能力非常強勁，在中國的一線城市裏，我們經常有一些最好的商業中心或寫字樓，都是這些香港的公司經營的，他們的業務能力很優秀，對股東也非常友善，經常分紅、回購。所以我覺得，已經有很多年沒有人好好地研究它們了，這裡面也是值得挖掘的。

圓桌論壇：所選行業投資心得或投資邏輯

林森

製造業投資

投資任何一個行業，首先需要找到這個行業最大的常識是什麼。

l 製造業最大的常識

投資任何一個行業，首先需要找到這個行業最大的常識是什麼，我覺得製造業最大的常識就是所有工業品的宿命都是通縮，就是長期來看，産品價格是下降的，這個可能跟常説的消費品甚至週期品相比，都是很不一樣的。

一個製造業如果遇到一個短期因為供需的關係，導致量價齊升，可能就是投資製造業最甜蜜的時間窗口，比如2020到2021年的光伏産業，但同時我們要明白，這種甜蜜期一定是有限的甜蜜期，因為長期每個行業還要回歸自己最大的常識和宿命。

l 比市場再多想一步  

舉例來説，我自己管理的公募基金，2021年依靠傳統的汽車零部件，給客戶賺了很多錢，從2020年開始，我們所有人都非常清楚地看到，就是中國的新能源汽車行業在未來的5到10年在全球一定佔有非常大的份額，但這麼多新能源企業誰會勝出，以我平庸的資質我實在挑不出來。這時候我就在想，能不能比市場想得多一步，我們看到一幫人去淘金，但不知道最後淘到金子的人是誰，但給他們賣鏟子、賣礦泉水的都是獨家供應，確定性是非常高的，不管誰淘到了金子，這些賣鏟子和賣礦泉水的人都會跟著他們一起受益。所以從這個角度，2021年我們就佈局了很多傳統的汽車零部件企業。

黃俊嶺

新興行業/新經濟

各行業只要找到和虛擬現實切入的點，就能夠通過這種技術，轉化為生産力。

首先這裡有一個誤區，非常多的人認為，數字經濟、虛擬世界、虛擬人、NFT，這些東西離我們生活特別遠，而且很難和我們日常生活的産品、服務做很好的結合。另外，從價值投資的角度來説，中短期看不到能夠給企業帶來利潤，看不到企業通過這件事情能夠賺到真金白銀，所以所有的投資都會被標上概念這樣一個標簽。但是我覺得這次可能真的不是概念，有2個維度：

國家産業政策維度，以工信部、教育部等五部委共同發佈了一個《虛擬現實和産業應用融合發展行動規劃》，對虛擬世界如何應用到我們的生活中有一個非常詳細的描述。且教育部著手搞虛擬現實的話，我認為這個事情一定是基礎學科。

教育部的文件細則上“積極地推動，儘快在中小學建立虛擬現實的電教室”，這就代表著和我們90年代各高校或者中學辦電腦房一個道理，這件事是基礎學科，不是一個遊戲，它是一個未來提高生産力，改變我們生活的重要抓手。

這個事情在新聞聯播裏面也得到了印證，習近平總書記參觀了一個教育的虛擬現實展會的應用。同時我們在工業裏面的遠端電路的檢測，還有深海或者井下的開採，還有遠端的手術，慢慢地都已經進入到我們的各個領域當中。還有消防、公安、軍事，通過虛擬，包括飛機的培訓等等，都可以用這個來降低成本，我覺得它是實實在在地可以改變我們的生産生活。

劉曉龍

網際網路行業

即使把它作為一個消費股來看，它也是中國最便宜的消費股。

我從2020年開始學習網際網路，到去年10月底、11月初，可能做了一次比較重大的重倉港股，主要是網際網路的投資。經歷了11、12、1月份的三個大陽線，2月份有個大的回調，在這個位置，我其實仔細考慮過，我覺得我還是蠻看好的。

l 即便作為必選消費品的代表，估值最低

網際網路這些平臺經紀的公司是最早見頂的，因為他們的監管週期更早一些，在2020年底就見頂了。然後是中國所有的核心資産裏跌幅最大的。現在的網際網路已經不是一個高速成長股了，但是你可以認為它是中國必選消費品的代表，作為消費股來説，比我們能夠在A股觸達的所有消費股都要便宜，現在估值是最低的。

l 監管週期的結束

從2020年底強監管的週期開始，到了去年10月份之後，方向上應該説發生了180度的變化，在中央經濟工作會議看到的是“支援平臺企業在創造就業，在參與全球競爭”，提到了一個很高的高度；一些地方的大員在上任後，馬上去當地最大的網際網路企業拜訪。這是大監管週期的結束。

l 嚴監管催化公司回歸主業

進入收縮週期之後，這些公司把所有資源回收到它的核心業務上。即使面臨了同行的競爭，各公司的核心業務基本穩定，同時，在2021到2022年大幅砍掉戰略性業務（目前不賺錢，未來也不確定是否賺錢）的投入。所以在2022年三季度開始，在報表端能夠集體地看出來，這些公司出現了一些降本增效的結果，它的利潤增速開始明顯比收入增速快。

鄧曉峰

週期性行業

更多的是基於供求結構的變化和一些屬性的變化而作出的判斷。

週期性的行業，往往是屬性上沒有差異化，而供求結構隔幾年就發生劇烈的波動，供大於求，價格産生很大的波動，會導致公司的盈利産生巨大的波動，這是它本身的特點。

l 需求端結構性變化

這幾年有色金屬行業的部分品種比如銅和鋁發生了結構性的變化，而這些結構性的變化因素會驅動這類産品需求的增長。全球的能源轉型，對銅鋁金屬的消耗量比過去有更大的增長，不管是在光伏、風電，還是在電動車的用途裏面，會有相對於過去産業界更多的增量用途。

跨國公司在進行製造産業鏈的重新分散和重組，執行了中國+其他地區的製造，分散化的策略。我們中國的企業也希望把自己的製造體系延伸到海外，所以這樣一個中國和發達國家共同推動的其他地區的工業化進程正在開始。工業化和城市化會帶來商品、有色金屬需求量的增長。

l 供給端結構性變化

從銅這樣一個普遍應用的金屬來看，最早被人類大規模使用，但也意味著最好開的礦産已經逐漸枯竭了。目前行業的開採品位是在穩步下降，這意味著要産生同樣的金屬，需要有更多的礦石被開採出來，需要行業更多的資本支出。我們也看到，自2015年之後，全球礦山投資的資本支出一直是下降，這個過程持續了7到8年。而這種新礦山項目從開始到投産往往需要7到10年。再經歷了最近兩三年這輪行業的産能投放的階段之後，我們在未來5到7年都會面臨一個供應很難跟上需求增長步伐。

這些行業，他們的盈利水準跟過去歷史十年相比，可能有一個根本性的變化，可能在比較長的時間，維持在比較高的水準。

*嘉賓觀點僅代表當時市場觀點，今後可能發生變化，僅供參考，不構成任何業務的宣傳推介資料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。